7月CPI環比偏強,可否持續?

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核心觀點

數據:7月份CPI同比0.5%,前值0.2%;環比0.5%,前值-0.2%;核心CPI同比0.4%,前值0.6%。PPI同比-0.8%,前值-0.8%;環比-0.2%,前值-0.2%。

要點:環比看,7月CPI上漲0.5%,2020-2023年和2010-2019年同期均值分別爲0.4%和0.2%。7月CPI環比強於季節性,我們關注三個問題,哪些分項是貢獻?哪些分項在拖累?是否具有持續性?

第一,哪些分項在貢獻?天氣影響鮮菜雞蛋漲價+暑期出遊鏈條漲價是主要貢獻。但我們認爲這些分項價格的上漲有較強的外部擾動(天氣、假期),對CPI的支撐作用可能難以持續。

第二,哪些分項在拖累?國內部分商品促銷降價,以及房地產市場調整,帶來更多弱於季節性的降價因素。交通通信、居住佔消費支出權重分別在10%和20%以上,部分耐用品供給偏強、地產量價調整的影響可能較爲明顯和深遠。

從這個角度看,回答第三個問題,我們認爲相較於支撐因素,CPI的拖累因素可能持續更長時間。

7月份,PPI環比下降0.2%,降幅與6月相同;PPI同比降幅也與6月一致,爲-0.8%。一則歐美PMI階段性回調體現其需求回補相對較弱,國際大宗商品價格出現下滑;二則國內鋼材水泥等建材市場、部分裝備制造行業如鋰電池、汽車等需求仍然偏弱,國內工業品漲價缺乏支撐。結構上看,上下遊、行業分化仍較明顯,上遊原材料強於下遊加工品,或表明下遊工業企業利潤可能存在一定壓力。

總體而言,我們認爲盡管當前PPI同比降幅收窄,但回升動力似乎有所轉弱,一則國際大宗商品價格轉爲波動下行,二則國內需求回升信號暫不明朗。而CPI讀數依然偏低,居住、交通等權重較高項目的拖累較爲明顯。我們認爲提高通脹水平、達到通脹目標,更多仍需提高居民財富與收入增長預期、擡升消費需求。

向前看,除了1500億元左右超長期特別國債資金盡快下達,支持地方自主實施消費品以舊換新;更爲關鍵的可能是財政政策加快進度,推動政府債發行與使用、擴大財政支出,對內需形成支撐,更好促進需求回升-生產加速-主動補庫的實體經濟良性循環。

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CPI環比偏強,可否持續?


7月份CPI同比0.5%,漲幅較6月擴大0.3個百分點。剔除食品和能源價格,7月核心CPI同比0.4%,較6月放緩0.2個百分點,今年1-7月核心CPI同比漲幅0.6%,也暫未明顯超出去年全年平均0.7%的水平。環比看,7月CPI上漲0.5%,2020-2023年和2010-2019年同期均值分別爲0.4%和0.2%。7月CPI環比強於季節性,我們關注三個問題,哪些分項是貢獻?哪些分項在拖累?是否具有持續性?

第一,哪些分項在貢獻?天氣影響鮮菜雞蛋漲價+暑期出遊鏈條漲價是主要貢獻。國家統計局指出受部分地區高溫降雨天氣影響,鮮菜和雞蛋價格分別上漲9.3%和4.4%,合計影響CPI環比上漲約0.20個百分點,佔CPI總漲幅的四成;暑期出遊需求較旺,飛機票、旅遊和賓館住宿價格分別上漲22.1%、9.4%和5.8%,漲幅均高於近十年同期平均水平,合計影響CPI環比上漲約0.24個百分點,佔CPI總漲幅近五成。但我們認爲這些分項價格的上漲有較強的外部擾動(天氣、假期),對CPI的支撐作用可能難以持續。

第二,哪些分項在拖累?國內部分商品促銷降價,以及房地產市場調整,帶來更多弱於季節性的降價因素。7月CPI中交通工具價格和居住環比分別爲-0.6%和0%,均低於往年同期水平(圖5、圖6)。CPI居住中的租賃房房租價格環比漲0.1%,持平於2020-2023年水平,不及2016-2019年的水平(圖7),或指向就業市場景氣水平略弱於疫情前。交通通信、居住佔消費支出權重分別在10%和20%以上[1],部分耐用品供給偏強、地產量價調整的影響可能較爲明顯和深遠。

從這個角度看,回答第三個問題,我們認爲相較於支撐因素,CPI的拖累因素可能持續更長時間。

價格同比看,我們較爲關注CPI居住分項。7月份CPI居住同比漲幅在持續5個月0.2%後放緩至0.1%,CPI房租同比爲-0.3%,較6月份降幅擴大0.1個百分點。目前二手房成交仍有一定改善(圖9),不過房價、新房成交面積企穩可能還需耐心。

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PPI環比繼續爲負

7月份,PPI環比下降0.2%,降幅與6月相同;PPI同比降幅也與6月一致,爲-0.8%。國家統計局指出,主要是受市場需求不足及部分國際大宗商品價格下行等因素影響。

PPI生產資料同比降幅收窄0.1個百分點至-0.7%。一則歐美PMI階段性回調體現其需求回補相對較弱,國際大宗商品價格出現下滑(圖11、12);二則國內鋼材水泥等建材市場、部分裝備制造行業如鋰電池、汽車等需求仍然偏弱,國內工業品漲價缺乏支撐。結構上看,上下遊、行業分化仍較明顯(圖13),上遊原材料強於下遊加工品,7月採掘、原材料和加工工業價格同比分別爲3.5%、1.8%和-2.1%,採掘、原材料漲幅擴大而下遊加工工業降幅擴大,或表明下遊工業企業利潤可能存在一定壓力,這對於部分工業企業利潤與主動補庫動作的信號意義也有待加強。

PPI生活資料同比降幅擴大0.2個百分點至-1%,食品、衣着、一般日用品價格同比降幅均有所擴大,而耐用消費品同比也在-2%的較低水平,折射出居民部分耐用消費動力不足,對PPI下拉作用較強。

總體而言,我們認爲盡管當前PPI同比降幅收窄,但回升動力似乎有所轉弱,一則國際大宗商品價格轉爲波動下行,二則國內需求回升信號暫不明朗。而CPI讀數依然偏低,居住、交通等權重較高項目的拖累較爲明顯。我們認爲提高通脹水平、達到通脹目標,更多仍需提高居民財富與收入增長預期、擡升消費需求。

7月政治局會議提到“要以提振消費爲重點擴大國內需求,經濟政策的着力點要更多轉向惠民生、促消費,要多渠道增加居民收入,增強中低收入群體的消費能力和意愿,把服務消費作爲消費擴容升級的重要抓手,支持文旅、養老、育幼、家政等消費。”8月初國家發改委提到,要安排1500億元左右超長期特別國債資金,支持地方自主實施消費品以舊換新,8月底前全部下達。

向前看,一方面仍可關注實際利率的持續下降,如存貸款利率、7天逆回購利率下調;另一方面也需要財政政策加快進度,推動政府債發行與使用、擴大財政支出,對內需形成支撐,更好促進需求回升-生產加速-主動補庫的實體經濟良性循環。

風險提示:國內宏觀經濟政策不及預期;降息不及預期;財政政策不及預期;信用事件集中爆發;報告中對 CPI、PPI 預測值與實際值不一致的風險。

[1] 我們以國家統計局公布的各分項對CPI同比拉動值除以各分項CPI當月同比,大致推算各分項佔CPI的權重。

注:本文來自長城證券股份有限公司2024年8月9日發布的《CPI環比偏強,可否持續?——7月通脹數據點評》,報告分析師:仝垚煒 S1070524050002,蔣飛 S1070521080001


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