正式獲批!又有重磅創新基金來了,首批5家:南方、華泰柏瑞、招商、景順長城、國泰


中國基金報記者方麗陸慧婧

近1.9萬億ETF賽道再添重磅創新產品!

基金君獲悉,11月15日,包括南方、華泰柏瑞、招商、景順長城、國泰在內5家基金公司旗下增強型ETF正式獲批,這類場內創新產品在等待了2年多時間之後,終於在國內市場「落地」。

據了解,上述首批5隻增強型ETF分別以滬深300及中證500兩隻寬基指數作為業績比較基準,上述兩隻寬基指數此前在場外市場也已經有了比較成熟的策略增強經驗。 5隻增強型ETF中,南方、華泰柏瑞、招商、國泰旗下的增強ETF未來有望在上交所上市,而景順長城旗下增強ETF在深交所上市。

據介紹,增強型ETF屬於主動管理ETF的一種,作為指數增強型基金,它相比普通ETF會有一定的跟蹤誤差,同時也力爭獲取超越指數的收益,而相比場外指數增強基金,它同時又具備ETF的交易便利性。

主動管理ETF在海外市場運營多年,已經是比較成熟的投資產品。以美國市場為例,自2008年3月發行全球首隻債券增強策略ETF,截止2020年底,美國市場主動管理ETF總規模已經突破1700億元。

首批5隻增強型ETF正式獲批

經過兩年多時間的等待,國內首批增強型ETF終於問世。

據業內人士透露,11月15日,包括南方、華泰柏瑞、招商、景順長城、國泰在內5家基金公司旗下增強型ETF正式獲批,這5隻基金產品名字分別是:南方中證500增強策略交易型開放式指數基金、華泰柏瑞中證500指數增強策略交易型開放式指數基金、招商滬深300增強策略交易型開放式指數基金、景順長城中證500增強策略交易型開放式指數基金、國泰滬深300增強策略交易型開放式指數證券投資基金。

據基金君了解,上述5隻增強ETF未來有望分別在滬深兩市上市,其中,南方、華泰柏瑞、招商、國泰旗下的增強ETF將在上交所上市,而景順長城旗下增強ETF將在深交所上市。

不過,目前首批增強ETF尚未有明確的發行時間表,不排除部分產品很快啟動發行。

早在2019年3-4月份,多家基金公司上報的首批增強型ETF,同年,首批增強ETF已獲受理,不過此後一直沒有正式獲批的消息。

今年以來,增強型ETF「漸行漸近」,最新進展不斷傳來。 9月份傳出了相關待批產品補充了最新資料,到了10月份,首批增強型ETF又迎來交易所現場檢查,檢查涉及產品運作的完整流程,距離獲批只差「臨門一腳」,11月終獲批文。

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究竟何為增強型ETF?

究竟增強型ETF是什麼產品?南方基金指數投資部表示,指數增強ETF是指在力求對指數進行有效跟蹤的基礎上,通過數量化的方法進行積極的指數組合管理與風險控制,力爭實現超越目標指數的投資收益,使用股票實物或基金合同約定的方式進行申購贖回,並在證券交易所上市交易的開放式基金。

景順長城ETF投資部總經理、基金經理崔俊傑也直言,增強型ETF即是結合了指數增強的投資策略與ETF的運作形式的一種新型的公募基金。在投資策略方面,增強型ETF採用多種量化因子模型或其他模型對標的指數的收益進行增強;在運作形式方面,增強型ETF與常規ETF一樣,通過公佈申購贖回清單(PCF)並採用實物申贖的方式提高投資者申購贖回便利性,並通過在二級市場上市交易的方式方便投資者參與。

「現有的指數增強基金和增強型ETF並無太大差異,這兩類基金的差異主要在運作形式上。」崔俊傑表示,常規的指數增強公募基金僅可通過每日收盤價進行申購贖回參與投資,且贖回資金到帳有一定時滯納;而增強ETF即可通過申購贖回參與投資,也可通過在二級市場像買賣股票一樣參與ETF的交易。由於常規指數增強基金存在最低現金頭寸的影響,理論上最高倉位為95%;而增強ETF理論上最高倉位可以達到100%,其對市場的參與比例也更高。

「指數增強型ETF是介於ETF和普通指數增強基金之間的一種產品。」華泰柏瑞基金表示,「簡單來說,指數增強型ETF是一種可以在二級市場交易的指數增強基金。與普通指數增強型基金相比,主要區別在於:首先,買賣通道不同。增強型ETF可以在二級市場直接交易,工具性更強,交易更便捷,甚至可以日內擇時。交易價格可能與基金估值有所不同,也就是說會有一定的折溢價。指數增強基金則只能以當日估值進行申贖;其次,由於主動風險水平的不同,兩者的管理費可以有所區別。通常來說,增強型ETF的管理費介於指數ETF和指數增強基金之間;再有,在作為創新產品的初期,增強型ETF對跟蹤誤差的控制要求可能更高一些,即主動風險一般更低一些。當然,後續隨產品的普及,管理人可能會開發跟蹤誤差更大一些的增強型ETF。」

招商基金副總經理歐志明表示,此次首批上報的主動ETF採取指數增強ETF的產品形態,將指數增強基金和被動ETF兩者結合,在投資目標上採取了較強的投資組合約束,減少日均跟蹤偏離度和年化跟蹤誤差。在投資策略上,將發揮基金管理人的主動投研能力,採取指數增強策略,通過對投資組合風險暴露的控制,實現組合較小的跟蹤偏離度,在控制跟蹤誤差的基礎上獲取超越標的指數的投資收益。

「增強型ETF通俗地說就是為傳統的指數增強基金插上一雙ETF的翅膀,在有機會追求長期超額收益的同時,實現盤中交易,增加客戶的便利度。由於增強基金變成了ETF,倉位也由原來的最高95%提升至接近100%。」國泰基金告訴記者。

據了解,為了反映基金的投資策略和風險收益特徵,增強ETF的基金名稱統一命名為「增強策略交易型開放式指數證券投資基金」。同時,為了有效跟蹤標的指數,控制組合的個股和行業集中度,正常市場情況下,日均跟蹤偏離度絕對值或不超過0.35%,年化跟蹤誤差不超過6.5%;投資比例則要求持有的股票資產占基金資產的比例不低於80%,投資於標的指數成份股和備選成份股的比例不低於非現金基金資產的80%;產品需要嚴格遵守「雙10」規定。

此外,發行運作增強ETF的基金管理人需要具有兩年及以上相關ETF運作管理經驗;基金經理管理過指數增強或主動管理型基金,過去3年歷史業績良好。在投資及風控制度上,要求管理人提供個股持倉詳細制度安排,明確篩選量化標準。同時,管理人要建立健全相關投資業務流程和風控制度,有效防範投資運作風險。對投資者需明確風險揭示要求,充分揭示產品特有風險,包括但不限於增強策略失效風險、搶跑交易,降低基金收益風險等。

在日常的運作管理上,增強型ETF的申購贖回清單至少包含指數成份股數量的30%。投資非成份股的比例不超過基金資產的10%;非成份股過去1年的日均成交金額位於其所在證券交易所全部上市股票的前80%。日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.35%。日內換倉市值比例不超過10%,月度定期調倉後調倉樣本比例不超過20%。

爭議暴露持倉

業內也有人擔心,增強型ETF會暴露基金經理持倉,因此處於觀望狀態。

「由於ETF要求公佈申購贖回清單(PCF),其確實會暴露基金持倉。對於暴露持倉擔憂有兩點:搶跑,或者被複製導致策略失效或者增強效果降低。」據一位指數基金經理表示。

上述人士針對這兩點表示,第一看搶跑,對於規模不是特別大的增強ETF來講,一般當日調倉結束後在第二日才會公佈PCF(持倉明細),市場上其他參與者是無法提前獲悉持倉的。對於規模特別大的增強ETF來講,基金經理可以採取分批建倉逐步修改每日的PCF清單,也不會提前被獲悉未完成建倉的持倉明細,不會造成搶跑現象。第二看策略失效,「這個擔憂的前提是你的策略非常有效,一旦公佈持倉明細其他投資者會相繼效仿。因為無法搶跑,這種跟隨建倉的結果是會讓你的策略更有效。」

一家基金公司表示,鑒於持倉披露是滯後的,如果調倉不能在披露前完成,會暴露基金經理的調倉動作對超額收益有部分影響。但是,增強ETF不僅是賺取alpha,還可以賺beta,ARK的成功就主要在於投資方向的選擇,所以海外透明模式的主動ETF去年以來大幅增長。

「首先,增強型ETF採用的是量化模型和策略進行管理,公佈的只是持倉並不是實際的模型和策略。第二,通過量化模型管理的增強型ETF持倉相對比較分散,一般投資者較難通過基金持倉穿透到基金經理採用的模型和策略。」上述基金公司表示。

「首先僅根據持倉較難復現模型的具體實現策略,且即使複製持倉也大機率在建倉完畢後才能實施;其次由於採用的為長半衰期模型,並且目前滬深300市場活躍度本身較高,使得策略天然能夠容納較多的資金量;其次增強ETF 優先追求的是對指數的有效跟蹤,在有效跟蹤指數的基礎上去積累長期超額回報,因此其與目前以超額收益最大化為目標的產品相比,出發點、產品定位均不同,這也使得機構投資者較難直接複製本策略。最後,從模型本身來說,增強ETF Alpha模型中採用的因子多為半衰期較久的基本面類因子,通過對風格暴露、行業暴露等的線性約束,以及跟蹤誤差、換手率等的非線性約束來追求大機率的小勝,以此來積累相對穩健的長期超額回報。」另一家基金公司認為。

而南方基金指數投資部也表示,ETF本身屬於一種較普通基金更透明的工具化產品,增強型ETF同樣也會保留這個特性,但是在超越基準的α收益和透明性中間肯定得做一個取捨和平衡,因此目前階段開發的產品在製作PCF端有一定的策略,降低了搶跑交易的機率,提升客戶投資體驗的同時,也力爭更好地保證策略的有效性。

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在一位業內人士看來,增強型ETF可能會在一定程度上暴露基金經理其它類似基金的持倉,但管理人會採取一定的措施降低這種影響。另外,境外的主動ETF,比如當前有名的Catherine Wood俗稱「木頭姐」所管理的主動型ETF基金ARK Innovation ETF (ARKK)也是每天暴露持倉,北上資金的持倉也是每天暴露,這種暴露的影響,可能有利有弊,經過一定的時間會趨於中性。

增強型ETF具備發展空間

在國泰基金看來,國內指數化投資已迎來發展良機,指數增強型ETF在國內的前景值得看好。 「一方面,整體而言,目前國內指數增強策略效果存在較高的勝率;另一方面,ETF的運作機製成熟透明,指數增強型ETF產品是符合投資者需求的產品。隨著上市公司越來越多,個股的選擇越來越難,指數增強產品可以幫助投資者降低選股難度。指增產品在不顯著偏離指數趨勢的同時,力爭獲得穩健的超額收益。」

南方基金指數投資部更是直言,公募ETF的競爭已到白熱化階段,將目光轉向增強型ETF或成為跳出同質化競爭紅海的一個思路,也是尋求差異化競爭,使彎道超車成為可能。尤其是量化實力較為強勁,或者原本在增強指數業務上具備優勢的基金公司,這個領域還有很廣闊的想像空間。

「目前還不確定增強ETF的國內市場需求是否旺盛,這類產品的目標客戶群體是誰也需要進一步的思考和摸索,發展的初期可能會遇到各種各樣的困難,需要時間去探索、打磨產品,同時增強類的產品終將需要用業績來慢慢獲得市場的認可。」上述南方基金人士表示。

另一位指數人士認為,未來ETF的大發展必然離不開各種投資策略在ETF中的新應用,而增強ETF作為從傳統ETF到新型ETF的過渡及重要組成部分,也必將獲得廣闊的發展空間。增強ETF平穩運作一段時間之後,相信像海外主動ETF型的產品也會應運而生的。未來隨著國內ETF接受程度的提升,只要有業績,相信比有一席之地,畢竟費率便宜,管理又相對透明。

此外,還有基金公司表示,國內應該還是有較大發展空間的,因為目前國內主要寬基指數的超額收益空間還是很大的,因此增強型ETF相比寬基指數ETF收益可能更高,而相比普通指數增強基金它的交易效率更高。因此,憑藉這兩個優勢,增強型ETF未來會在基金產品中佔據一席之地。對比美國市場來看,中美在增強型ETF的發展路徑上會有所不同,未來中國在指數增強ETF方向上有望彎道超車,超過美國。

不過,也有人士認為,這類產品或難以成為未來市場的主流。因為相對傳統的指數產品,其並沒有表現出較強的自身優勢。

海外主動ETF發展之旅

目前國內獲批的增強型ETF本質上屬於主動ETF,主動ETF是近年來海外ETF的產品創新熱點,顛覆了市場對傳統ETF的認知,隨著市場的不斷發展完善,對於主動ETF的需求越來越旺盛。

目前,越來越多基金公司加入主動ETF競爭,如資管巨頭富達基金(Fidelity)將同類策略的主動管理型基金以主動ETF形式發行、德明信基金(Dimensional)通過召開持有人大會形式將存續4隻主動管理型基金轉型為ETF,躋身全美前十大ETF發行商之一。

2008年,主動ETF由貝爾斯登公司首次創立,隨著主動股票ETF業績釋放,2020年以來規模實現爆髮式增長,晨星數據顯示,2020年主動股票ETF增長了近2600億元,截至2021年6月,全球共有900餘只主動ETF, AUM超1.8萬億人民幣。

主動ETF發展極為迅速,包括Fidelity、iShares、PIMCO等全球領先的基金公司(品牌)均在此領域有所佈局。值的一提的是,ARK公司旗下的5隻主動ETF均在2020年取得驕人的成績,實現了超越100%的回報率,公司全年規模增長超2000億,憑此一舉成為主動ETF的最大發行商。

目前國內採取的運作模式為完全透明型,在資產類別上選擇了寬基指數,也期待未來市場可以推出更多運作模式、更多資產類別的主動ETF。

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海外主動ETF可以分為三類不同運作模式:完全透明型,即每日公開披露持倉,像傳統ETF一樣運作,全球規模最大的主動ETF(ARK Innovation ETF)採取的就是這種模式;半透明型,每日披露包含部分真實持倉的代理投資組合,投資者按代理投資組合申贖,真實持倉在定期報告中公開披露,美國目前已推出5種不同的半透明型主動ETF模式;完全不透明型,僅定期(季度)公開披露持倉,投資者每日按參考凈值進行價差交易,比較像國內目前的LOF模式。在資產類別方面,海外已推出了寬基ETF、行業主題ETF、債券ETF、FOF ETF等多種資產類別的主動ETF。

編輯:小茉

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