電腦多賣了一成八，惠普的利潤卻少了一成三

早上九點，辦公室那臺貼著資產標籤的惠普準時開機，風扇轉了兩聲就安靜下來。同一個時間，你家客廳角落的印表機，可能已經一整季沒通過電。這兩臺機器，剛好對上惠普如今的兩門生意。8月27日，惠普發布2026財年第三財季財報，統計期間為2026年5月1日至7月31日；惠普的財年與自然年錯開，2026財年指的是2025年11月1日至2026年10月31日（來源：惠普財報公告，經IT之家等公開報導整理）。兩門生意走出了兩個方向：個人電腦營收漲了18%，列印部門縮了2%；整體營收多了12.5%，歸母淨利反而少了13%。

帳本先攤開：一季之內的兩種方向

先把可驗證的數字排整齊：

營業總收入156.77億美元，年增12.5%。
個人系統部門（筆電、桌機與工作站）營收118億美元，年增18%。
列印部門營收39億美元，年減2%。
毛利29.45億美元，單季毛利率18.79%。
歸母淨利潤（歸屬於母公司股東的淨利）6.61億美元，年減13%，GAAP稀釋每股盈餘0.71美元。
非GAAP歸母淨利潤7.7億美元，年增8%，非GAAP稀釋每股盈餘0.83美元，年增11%。
經營現金流17.35億美元，自由現金流15.7億美元；季內以回購與股息回饋股東約6億美元。

拉長到上半財年（2025年11月1日至2026年7月31日），營收445.23億美元、年增10%，歸母淨利16.56億美元、年減4.5%，毛利率19.76%。展望部分，惠普預估第四財季GAAP稀釋每股盈餘落在0.74至0.84美元，並將全年非GAAP稀釋每股盈餘上調至3.19至3.29美元，自由現金流上調至30億至32億美元。公開報導的整理大致指向同一個方向：本季營收與非GAAP每股盈餘，高於公司此前給出的指引區間。

惠普2026財年第三財季歸母淨利潤較去年同期減少13%，同一季營收成長12.5%，呈現賣得更多、賺得更薄的對比 — 同期營收年增12.5%

會長大的那一半：工位、宿舍與開學季

先看漲的那一邊。個人系統一季做出118億美元、年增18%，放在近幾年的PC市場裡算是熱鬧的數字。上一次集體換機的記憶停在疫情那兩年，遠端辦公與線上課把筆電買成了剛需；這一輪的敘事換成了AI PC，鍵盤上多了一顆AI快速鍵，規格表裡多了NPU，企業的設備更新週期也搭上了這班車。在中國市場，惠普那個更新到好幾代的「戰66」系列商用本，長年是公司採購清單上的常客；5到7月又正好是開學季前後的鋪貨期，大一新生的第一臺筆電、白領工位上那臺貼資產標籤的機器，都是118億美元裡的一小格。

消費端的仗照樣兇。性價比戰場上，那張8999元開賣的船票是這個夏天的註腳，玩家一邊比價一邊觀望，品牌一邊讓利一邊衝量。營收的增長，就是在這種土壤裡跑出來的。

慢慢安靜的那一半：墨水、卡紙與客廳角落

再看縮的那一邊。列印部門39億美元，年減2%，幅度不大，方向清楚。

印表機在家庭裡的位置，這十幾年一直在往角落退。它的使用場景從印作業、印照片，收縮成印一張表格，簽個名，掃描回傳。疫情那兩年倒是短暫回暖過一陣，家長在家印講義、印學習單，印表機重新回到採購清單上，然後又繼續蓋灰。留在網路上的記憶頑固得多：「墨水按毫升換算比香水貴」的老笑話講了二十年，原廠墨盒與副廠連供之間的貓鼠遊戲也演了二十年。

辦公室那一側更情緒飽滿。卡紙與亮紅燈是IT部門的日常召喚；1999年的電影《上班一條蟲》裡，三個上班族把一臺印表機搬到空地上輪流痛毆的片段，至今仍是影史級的洩憤名場面，每隔幾年就被翻出來配一次新旁白。這門生意的老規矩是機器可以便宜賣，耗材慢慢收，所以營收小碎步下滑，利潤卻長期撐得住場面。對惠普來說，列印部門像那個不再長個、但按時交生活費的家庭成員。

惠普個人系統部門營收118億美元年增18%，列印部門39億美元年減2%，並對照單季毛利率18.79%與上半財年19.76%的差距

賣得更多，賺得更薄

回到開頭那組對比。營收年增12.5%，歸母淨利年減13%；單季毛利率18.79%，低於上半財年的19.76%。量往上走，利潤率往下走，兩條線在這一季拉開了一點距離。

GAAP與非GAAP的剪刀差也擺在眼前：GAAP淨利下滑13%，非GAAP淨利增長8%，兩者之間的差額，通常來自重組費用之類一次性項目的帳面處理。同一季裡，公司照常以回購與股息返還約6億美元，還把全年展望往上調。帳面是緊的，展望是鬆的，一份文件裝著兩種情緒。

至於利潤率被誰喫掉，法說會上自有說法。看點在於一個熟悉的劇本又演了一季：東西賣得更多，每一臺賺到的卻更少。

同一個夏天，裝機區在觀望，品牌機在跑

把鏡頭轉到B站裝機區，這個夏天的心情不太一樣。桌機CPU出貨量再跌兩成，你不買我不買的行情日報一天一更，漲價影片排成長隊，玩家集體按住錢包等降價。同一時間，品牌整機與商用筆電踩著企業的換機時鐘照常出貨。惠普的18%長在哪一側，財報沒有拆到那麼細，但兩種買法的溫差擺在那裡：同一個市場裡存在兩種時間，玩家的時間拿來等，公司的時間拿來換。

2026年夏天B站裝機區玩家觀望零組件降價，企業端品牌機與商用筆電按換機週期穩定出貨，兩種採買節奏在同一個市場並存

從車庫出來的第八十七年

把時間軸拉遠。1939年，休利特與帕卡德在加州帕羅奧圖的一間車庫裡創業，那間車庫後來常被稱為矽谷的起點之一。2015年，這家公司拆成兩半，做伺服器與企業服務的慧與（HPE）分了出去，留下來的惠普（HP Inc）守著個人電腦與列印。每個季度攤開的這份帳本，就是車庫裡那盤生意傳到今天的最新一頁：電腦那一半在長個，印表機那一半安靜地交著生活費。

財報會翻頁，問題留在客廳。你家上一臺印表機是哪一年買的？下一次需要一張紙本，你會按下列印鍵，還是走到巷口的便利商店？