看估值,買滬深300的一個大漏洞!


但凡接觸過基金投資的小夥伴都聽說過被動(指數化)投資和主動投資(管理人主動選股,主動擇時)。網上也有大把文章教人做指數投資,只要看估值表,就可以簡單化投資,實現低買高賣。

但事實真的如此嗎?

本文會逐步討論「看估值買寬基的意義」到底有幾何?

實際上,指數估值的方法有很多,我們最常見/用的是滾動市盈率PE(TTM)。

PE=P/E=市值/盈利

指數的市盈率=所有成分股的市值之和/所有成分股的凈利潤之和。

這個數據不需要大家去算,很多軟體上都會給出指數的估值參考。 (支x寶、天x基金、蛋x基金、wind、指數官網等)

之所以企業/行業之間會產生不同的估值,是市場對不同企業/行業有著不一樣的預期。比如利潤增速高的公司,市盈率就會大大超過增速低的公司。因為市場認為它更具備成長空間,所以願意給它更高的估值。

指數的PE也是同理,比如A股的滬深300的PE和創業板相比較低,就是由於利潤增速差距大,市場給的估值不同所導致的。

那指數怎麼才算「低估」呢?

有不少投資者都會參考一個指標:估值歷史百分位。

把歷史PE從小到大排序,然後看當前的PE處於(歷史上)什麼樣的位置。 PE的歷史百分位表示的是—在歷史上有多少比例的PE是低於當前PE的。

數據來自wind,截至2022/1/15

比如當前(2022/1/14)滬深300的百分位是72.85%,說明歷史上有72.85%的PE是低於當前PE的。這個數值越大,說明指數當前的估值越高。

那是不是說明目前處在百分位72.85%的滬深300是高估呢?我們帶著疑問繼續討論。

之所以用[滬深300指數]來舉例,是因為滬深300是我們投資中一個重要指標,是一個跨市場,包容性強的[寬基指數]。

所謂包容性,是說滬深300包含了上海、深圳2個交易所規模最大、交易最活躍的300隻股票,是藍籌股、核心資產的代名詞,基本上涵蓋了中國各行各業(除網際網路外)最為優秀的公司。

指數每隔一段時間都會來一次優勝劣汰,把表現不好、流動性差的剔除掉,而那些漲得好的企業則會被調入。

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在這樣的推陳出新中,滬深300是一直處在變化之中的!

我們都知道它在變,但對於這個變化的程度到底有多少?我們其實是模糊的,因為很少有人會關注滬深300指數內300隻股票所屬行業的變化。

我們用[數字]直觀的表徵這個變化

[滬深300近10年的行業變遷]

數據來自wind,行業分類wind一級,截至2022/1/15

再進一步,我們來看各個行業在[最近十年具體的權重變化數值]

數據來自wind,截至2022/1/15

[信息技術](隆基股份、立訊精密、海康威視)

[日常消費](貴州茅台、五糧液、伊利、瀘州老窖)

[醫療保健](恆瑞醫藥、邁瑞醫療、藥明康德)

在近10年的維度裡,這三類行業權重上漲最多,分別上漲了+14.8%、+6.3%和+4.6%。

[金融](招商銀行、中國平安、東方財富)

[能源](中國石油、中國石化、中國神華)

[材料](紫金礦業、萬華化學、恩捷股份)

在近10年的維度裡,這三類行業權重下跌最多,分別下降了-15.2%、-6.8%和-3.8%。

滬深300在這10年裡發生了巨大的變化,流水的成分股,鐵打的滬深300,指數名字雖然還是沒變,但2011年的滬深300、和今天的滬深300已經完全不是一個東西了。

目前滬深300的前十大持倉和權重佔比

之前創業板的股票上市滿三年才能納入滬深300指數,導致寧德時代等一直沒有被納入滬深300。修訂後,[上市時間超過一年]即可納入滬深300指數。

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所以在去年底,寧德時代、愛美客、邁瑞醫療、卓勝微等創業板大牛公司納入了滬深300,滬深300成分構成中,細分行業的新能源和醫藥的權重大幅增加。內在行業變化反映了當前市場趨向科技、消費與健康等方向,也是當前經濟結構變化的趨勢。

未來,新規會讓未來滬深300隻股票所屬行業加速變化!加速指數「追漲殺跌」的過程。

那麼像滬深300這樣的寬基指數,內在所屬行業的大幅變化,對於「看估值買指數的意義」到底有多大影響?

根據文中數據表明,最近10年金融行業權重下降了15%,而信息技術上漲了14.8%。

假設,金融行業在滬深300中的權重的降低的15%,和信息技術行業在滬深300中權重升高的14.8%相抵,那麼即使滬深300指數在十年前和今天處在一樣的位置,指數PE也會變高!

因為通常金融行業的市盈率通常比較低(例如10以內),而信息技術的市盈率通常比較高(例如40以上)。

例如這15%的權重,從10倍市盈率的金融,變成40倍的信息技術,會直接導致滬深300指數的市盈率提高4.5倍左右!

15%*40-15%*10=4.5

(僅代表演示計算,不代表指數市盈率的計算方法)。

這真是什麼都沒變,只是調了調行業,就一切大不同了!

那我們看估值來買指數還有意義麼?

這就像是同一個水果籃子,以前裡面裝的大多是[普通大蘋果],現在大多是[貓山王榴槤],我們能單單只看水果籃子價格的變化,來判斷這個水果籃子是賣貴了還是便宜嗎?

當然,在這裡並不是說讓大家不能去看估值買寬基,而是不要迷戀估值對於投資的影響。

哪怕是在去選擇窄基行業投資的時候,除了要看PE以及PE的分位數,還要考慮具體行業未來的成長性。因為行業指數也會隨著行業的快速成長到成熟,估值也會發生變化。哪怕PE和PE百分位都很高,如果行業成長空間廣闊,那麼也會具有一定的投資價值。

而且估值指標有很多種,PE指標只是眾多估值指標中的一個。真正專業的投資者是會考把估值指標與未來的成長性相結合。

目前跟蹤滬深300的指數基金規模約為2488億元。在所有指數基金規模中佔比最高,約為11.19%。其次是中證500佔比6%,證券公司佔比4%。

對於大多數人來說,指數基金還是承擔著底倉的重要角色。

綜上所述

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正如巴菲特所說的,投資是一個模糊的正確。這世上不可能有一個固定方法去投資,就能得到很好的回報。

PE僅能作為投資一個參考指標,不要迷戀估值對於投資的影響,特別是寬基指數。在這點上,行業指數的PE可能會比寬基指數的PE要更客觀一些,即使同一行業裡的個股仍有會有巨大分化,但整體行業的估值還是有一個相對區間。

我們永遠要用動態思維去思考和投資。

凡是過往,皆為序章。

祝大家週末愉快!我愛工作!

最後老慣例,請大家每天默念

耐心是最大的美德。

Loveandpeacepeacepeace(最近peace又多起來了!)

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