華夏基金食品飲料研究員王世佳:當前時點,白酒應該是買還是賣?


一、去年的白酒迎來了行情,到現在3月份開始持續調整,這是什麼原因導致的?

前期食品飲料特別是白酒板塊表現比較好,但是從過完年開始拉長看相對來說不是很理想,主要有以下幾個方面的原因。

1)2020年受疫情影響,上半年特別是一季度基數很低,導致表觀增速看一季度之後增速會環比逐漸回落,表觀的景氣度會有所下滑,這是業績層面的因素。

2)今年1月底之前,白酒是資金抱團的對象,抱團演繹到極致之後如果沒有新增資金的話,很容易出現抱團解列的現象,這是資金層面的因素。

3)今年出現了一些基本面相對來說更為景氣的板塊,比如新能源,週期中的鋼鐵煤炭等等,吸引資金從消費板塊撤出,這是板塊之間橫向比較的因素。

二、國慶節前白酒板塊走勢有所回升,但是當天除白酒以外所有行業都在下跌,背後的原因是什麼,是否意味著白酒行情又回來了?

確實從節前一周開始,食品飲料板塊特別是白酒板塊表現非常強勢,主要原因在於經過長達半年多的回調,白酒板塊在基本面並沒有明顯惡化的情況下,估值已經回調比較充分,估值和基本面的性價比已經出來了。此外催化劑方面可能有兩條:

1)茅台在9.24日召開股東大會,會上丁雄軍董事長的發言非常驚艷,讓投資人意識到茅台很可能開啟新篇章。

2)9.27日早晨老窖突然公佈股權激勵方案,市場之前一直擔憂政策層面會對白酒形成壓制,而大家知道瀘州老窖作為國企進行高管股權激勵需要政府的批准,這意味著對政策層面的擔憂有所弱化。

至於白酒行情是否回來,要看怎麼定義「行情回來」?如果是指像去年那樣受疫情影響業績增長不大,但是瘋狂估值上提的現象,可能很難看到,因為單純的拔估值本身也是不合理的。但從當前時點看2~3年,白酒的基本面仍然良性,在保持估值合理中性的情況下,業績層面預計仍能夠保持不錯的增速,因此我們認為20%左右的複合收益率還是可以期待的。 (註:以上個股和數據僅用於分析參考,不作為個股推薦,不代表任何投資建議。市場有風險,投資需謹慎。)

3、10月底是各大公司公佈三季報的時間,對於現在一些白酒行業的季報表現您如何看?

我們預計白酒仍然是平穩增長,出現低預期問題的機率不大。一個很好的觀察指標就是看看白酒中報的預收款。我們能夠很清晰的發現,主要白酒企業二季度中報普遍出現了現金回款增速快於表觀營業收入的增速的現象,也就是說企業採取了高築牆廣積糧的策略,業績蓄水池的水位有了明顯提高。

整體來說,我們對白酒三季報有比較強的信心,平穩為主,低預期機率不大。

4、白酒行業到底如何分析?有哪些指標與因素?

我們可以從自上而下的角度去看待這個行業,兩個關鍵詞就是結構升級和集中度提升。

白酒行業總消費量在700~800萬噸,由於人口老齡化程度的提升,總消費量自14-15年見頂之後就持續在回落,目前每年總消費量年均下滑2~3%。但對標歐美烈性酒行業,我們能發現一個很很清晰的規律就是,酒類消費一旦總量見頂,那麼消費結構或者說產品結構就會很快的提升,換言之我們喝的酒會越來越貴,少喝酒喝好酒說的就是這個。沿著結構升級的思路我們去觀察,消費者喝的白酒越來越貴後,會選擇哪些白酒?一個很清晰的結論就是品牌力很強的老名酒,或者老名酒裡面更高價位的產品。在這個過程中,我們能看到雖然白酒總消費量在下滑,但是具有極強品牌力的老名酒,消費量卻是上漲的。換言之白酒行業的集中度在提升,在向優勢品牌集中。這也是我們說的分析白酒的第二個關鍵詞,集中度提升。我們去看集中度提升的潛在空間就會發現白酒行業的長期投資價值仍然很大,以茅台五糧液瀘州老窖的高端酒為代表的1000元以上的白酒,總消費量也只佔白酒總量的1%,名白酒仍然會持續享受結構提升和集中度提升的紅利。

5、如何看待白酒的投資價值?

這是一個需要長期信仰才能回答的答案,簡單來說。從短期來看,我們覺得白酒三季度業績不會差,頭部白酒企業在新消費力下降的情況下,業績的韌性仍然會很強,相比大眾品的投資價值會更好。

從長期的角度來看,我們認為白酒結構提升和集中度提升的趨勢仍然會延續,頭部具有極強品牌力的白酒企業,仍然會持續享受行業結構升級和向集中度向頭部企業的傾斜的紅利。因此我們認為在當前比較合理的估值水平下,白酒行業長期看仍然具備非常好的投資價值。

風險提示:以上不構成個股推薦。本資料僅為服務信息,觀點僅供參考,不構成對於投資人的任何實質性建議或承諾,也不作為任何法律文件。市場有風險,投資需謹慎。

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