來源：21世紀經濟報道
紫金礦業（601899.SH）開年首單併購，選擇了加拿大的金礦企業。
1月26日，紫金礦業公告，計劃通過其控股子公司紫金黃金國際，以44加元/股的現金價格，收購聯合黃金全部已發行的普通股，收購對價共計約55億加元（約合人民幣280億元）。
後者核心資產，為位於非洲馬里、科特迪瓦與埃塞俄比亞的多個金礦，相關項目預計2025年產金11.7～12.4噸，後續經過改擴建及新建產能釋放，到2029年產金將提升至25噸。
紫金礦業2024年調整後的五年產量規劃為，2028年礦產金目標為100-110噸，而在2025年公司礦產金已經達到90噸。
後續，一旦對聯合黃金的收購完成並實現並表，紫金礦業將提前兩年達成百噸產金目標。
此外，近兩年隨着金、銅價格的上漲，該公司外部併購也呈現出了明顯的“項目大型化”特點，新購金礦項目預期產量普遍在5噸/年以上，並且百億級收購案明顯增加。
根據21世紀經濟報道記者此前不完全統計，截至2025年12月下旬，包括紫金礦業、洛陽鉬業、江西銅業等在內的多家企業，全年海外金礦資產收購總額達到297億元。
而紫金礦業上述單筆併購金額，便已經與去年中資礦企海外“購金”規模基本相當。
高達280億元的併購案，不僅創下了公司外部收購金額的新紀錄，放在近二十年中資礦企併購歷史上，也僅次於2014年五礦資源、國信投資等聯合體的秘魯邦巴斯銅礦收購案。
12個國家，12座大型金礦
聯合黃金，是一家總部位於加拿大的黃金礦業公司，分別於2023年、2025年在多倫多證券交易所、紐約證券交易所上市。
其核心資產為三大金礦項目，分別為在產的馬里Sadiola金礦、科特迪瓦金礦綜合體（包括Bonikro和Agbaou項目），以及計劃於2026年下半年投產的埃塞俄比亞Kurmuk金礦。
以上項目，聯合黃金多數持有80%以上權益，剩餘少數權益則由當地政府持有。
根據聯合黃金公開披露的信息，截至2024年12月31日，聯合黃金合計擁有保有礦石資源量3.61億噸，黃金金屬量533噸，平均品位1.48克/噸；保有礦石儲量2.37億噸，黃金金屬量337噸，平均品位1.42克/噸。
“公司認為，在當前金價已大幅上漲的背景下，通過進一步找礦勘探、經濟技術重新評價以及技術升級改造等措施，聯合黃金資源儲量有進一步提升空間。”紫金礦業指出。
相關數據顯示，2023、2024年，聯合黃金分別產金10.7噸、11.1噸，2025年預計產金11.7～12.4噸。同時，依託Sadiola項目改擴建及Kurmuk項目建成投產，2029年產金預計將提升至25噸。
值得注意的是，紫金礦業上述擬購項目後續成本具備較大下降空間。
其中，Sadiola金礦計劃於2026年底啟動二期建設，二期投產後，項目預計前四年平均年產金12.4噸，全維持成本預計將下降至1200美元/盎司。
作為中長期重要增量的Kurmuk項目，計劃於2026年下半年投產，投產後預計前四年平均年產金9噸，全維持成本預計將低於950美元/盎司。
對比當前超過5000美元/盎司的國際金價，即便是溢價收購，也足以保障紫金礦業後續的經營安全邊際。
更為重要的是，因為上述金礦項目均為在產或即將投產的大型露天開採金礦，紫金礦業併購完成後當年即可貢獻產量和利潤，這將為公司產量規劃的達成帶來有力支撐。
根據紫金礦業2024年發布的五年主要礦產品產量規劃，公司計划到2028年實現礦產金100～110噸。
但是，或許是受到近兩年金價上行的影響，紫金礦業明顯將併購力度向黃金資產傾斜。2025年召開的年度股東大會上，公司前任董事長陳景河亦曾明確，黃金是（紫金）未來投資併購非常重要的一個方向。
在先後完成對秘魯La Arena金礦、加納Akyem金礦、哈薩克斯坦RG金礦的收購後，紫金礦業的礦金產量持續增長，到2025年已經升至90噸，如果加上此次擬購的聯合黃金，公司礦產金今年便將突破100噸，提前兩年達成上述百噸產金目標。
對於此次併購主體的紫金黃金國際，紫金礦業也指出，“紫金黃金國際自上市以來市值持續大幅攀升，現已成為全球前5大黃金上市企業之一，在境外資本市場融資和併購交易中具有較強的競爭力與靈活性。”
如若上述交易後續順利達成，紫金黃金國際資產布局將拓展至12個國家的12座大型金礦，資產規模、盈利水平及全球行業地位將得到顯著提升，有助於進一步鞏固其在全球黃金行業的地位與影響力。
“項目大型化”，抓大放小
紫金礦業對聯合黃金總計280億元的併購規模，無論是與企業自身縱向對比，還是與其他中資礦業企業對比，都非常可觀。
這可以列出幾組數據作為參考。根據21世紀經濟報道記者2025年12月統計，全年中資礦企新增的境外黃金礦山併購規模在297億元左右，單筆金額最高的是紫金礦業的哈薩克斯坦RG金礦（約合86億元人民幣），全年併購規模最高的是洛陽鉬業（約合101.45億元人民幣）。
近十年，單筆併購金額較大的案例，則包括了天齊鋰業40.66億美元（約合258.9億元人民幣）收購SQM公司23.77%股權。
將時間周期放長，中資企業海外礦業資產併購規模紀錄，則由2014年五礦資源牽頭的中資財團收購秘魯邦巴斯銅礦保持，該筆併購交易金額70.05億美元（約合443.8億元人民幣）。
毫無疑問，紫金礦業籌劃中的280億元收購，在中資礦企併購史上足以躋身前列。
不過，如果結合紫金礦業此前確立的企業戰略定位，與近幾年快速成長後的公司體量來看，上述可觀的併購金額又是可以預期的。
根據公司2030年發展目標綱要，紫金礦業對自身戰略定位的第一條，即是“全球化、項目大型化、資產證券化”，明確“堅持抓大放小，重點發展和投資併購對公司未來有重大影響的礦業項目，爭取重大礦業資產併購重組方面取得重要突破。”
其中，“全球化”無須多作贅述，公司旗下的銅礦山、金礦山已經遍布全球五大洲。截至2024年末，公司在海外16個國家和中國17個省（自治區）擁有超30座大型、超大型礦產資源開發基地。
“資產證券化”，則是在2025年隨着收購藏格礦業控股權、分拆紫金黃金國際H股上市的完成，“紫金系”資本矩陣基本搭建完成。
相比之下，“項目大型化”則有較為明顯的提升空間，尤其是公司旗下的黃金礦山。
根據歷史定期報告，截至2024年末，紫金礦業旗下黃金礦山或企業多達16家，其中年產金在5噸以上的只有哥倫比亞武里蒂卡、澳大利亞諾頓金田等5家。
上述背景下，紫金礦業近兩年新購資產也呈現出項目大型化的特點，年產量普遍在5噸，甚至是10噸以上。
比如2025年完成收購的哈薩克斯坦RG金礦，2023～2024年年均產金約6噸，加納Akyem金礦2021年至2024年黃金產量分別為11.9噸、13.1噸、9.2噸和6.4噸。
計劃收購的聯合黃金，旗下預計產金量最少的科特迪瓦金礦綜合體也在5.8噸左右（Bonikro金礦3.1噸+Agbaou金礦2.7噸）。
紫金礦業旗下其他礦山也呈現“項目大型化”發展的趨勢，上周剛剛宣布投產西藏巨龍二期項目，以及沙坪溝鉬礦項目，均是如此。
還有一個不容忽視的因素，受到銅、金漲價與企業自身擴張的雙重驅動，紫金礦業當前體量也已今非昔比。
如今，紫金礦業已經成為一家總資產接近5000億元，營收、凈利潤分別超過3000億元、500億元的巨型跨國礦業公司。公司“購買力”增強的同時，“零敲碎打”的併購效果明顯降低，只能選擇規模較大的礦業項目優先併購，才能對公司整體業績增長帶來幫助。
如果後續有更好的資產與合適的收購契機，紫金礦業不排除會刷新前述五礦資源所保持的約443.8億元中資礦企併購紀錄。
（作者：董鵬 編輯：朱益民）
