WeWork 領過的「最荒唐IPO」匾額，這次掛到 Anthropic 門口

2019年，紐約的獨立研究機構 New Constructs 發布報告，把準備上市的共享辦公公司 WeWork 稱作「2019年最荒唐的IPO」。六週後，WeWork 撤回了上市申請。北京時間10月8日，據 CNBC 報導，同一家機構用同一個句式再次開獎，主角換成了 Anthropic：「2026年最荒唐的IPO」。

報導指出，Anthropic 即將登陸納斯達克，市場傳出的目標估值是2兆美元，約合13.4兆元人民幣；New Constructs 願意給的數字則是1,500億美元。兩者相差超過十三倍。報告留給華爾街的那句話也不客氣：市場即將迎來「一場前所未有的考驗，考驗投資者有多容易上當」。

唱空報告的彈藥庫

這場對峙的火力，集中在幾組可驗證的數字上。

• 據路透社引述外流的招股書副本，Anthropic 在2025年的營收為46億美元，淨虧損420億美元，等於每賺進1美元，就燒掉超過9美元。
• 報告估算，若要撐起2兆美元的估值，Anthropic 的利潤必須做到輝達過去一年利潤的兩倍；輝達過去四個季度的淨利潤超過1,900億美元，是目前全球市值最高的科技公司。
• 報告的結論下得很重：在開源模型的大舉競爭下，「閉源模型將難以實現盈利」，因此「我們認為 Anthropic 沒有可行的商業模式」。

換個角度看，2兆美元的掛牌目標，約當輝達過去四個季度淨利潤的十倍。順帶一提，輝達的晶片這一年在中文網路也不缺戲份，前陣子才有一批價值超過三億美元、搭載輝達晶片的伺服器，因為繞道新加坡與馬來西亞運往中國而走進起訴書，細節可見我們先前的起訴書整理。截至發稿，Anthropic 對 New Constructs 的報告尚未回應。

唱空者的履歷表

報告背後的名字是大衛·特雷納（David Trainer），New Constructs 的創辦人兼執行長，在華爾街以唱空 IPO 聞名，而且過去不只一次押對。

最著名的一役正是 WeWork。2019年，這家共享辦公公司帶著470億美元的私募市場估值準備掛牌，New Constructs 率先開砲；六週後，在需求疲軟與財務批評的夾擊下，WeWork 撤回 IPO，並於2023年申請破產。「最荒唐IPO」從此成了特雷納的招牌句式，這回等於把同一塊匾額再掛了一次。標題裡的「荒唐」二字自帶傳播力，這份報告從 CNBC 出發，一天之內就轉進了中文科技媒體的版面。

不過報告自己也留了分寸。New Constructs 寫道，Anthropic 對社會的貢獻遠超 WeWork，但在2兆美元的估值下，這場 IPO 的風險更大，會是「對美國資本市場更大規模的掠奪」。報告對這場上市的用途也講得直白：服務的對象是公司在華爾街的幕後支持者，幫他們取得流動性退場；至於公開市場的投資人能不能分到財富，字裡行間沒有太多期待。

上一位「得獎者」，後來被拍成了影集

被點名最荒唐，在 WeWork 身上並沒有停在財經版。

這個故事有創辦人的私人飛機與派對，有「提升世界的意識」這類宏大願景，畫面感十足，影視圈自然不放過。2021年，Hulu 推出紀錄片《WeWork: Or the Making and Breaking of a $47 Billion Unicorn》；2022年，Apple TV+ 播出影集《WeCrashed》，由傑瑞德·雷託與安·海瑟薇主演，把創辦人亞當·諾伊曼夫婦的起落演成八集連續劇。劇外的人生同樣有戲：諾伊曼後來另起爐竈做起租賃新創，WeWork 破產期間還傳出他回頭競標老東家。至於那個自創的財務名詞「community-adjusted EBITDA」，一家公司如何在招股書裡重新發明數學，至今仍是商學院課堂與脫口秀共用的笑話。

這段前史替「最荒唐IPO」畫出了一條完整的劇本線：估值神話、唱空報告、撤回或照常上市，幾年後紀錄片和影集進場，把故事再賣一次。Anthropic 現在就站在這條線的中段。

兩兆與一千五百億之間，圍觀的人在看什麼

這家公司這一年的公開新聞，和報告裡「沒有可行商業模式」的畫像，擺在一起並不違和，也互不相讓。同系列公開報導顯示，執行長達裏奧·阿莫迪2025年的薪酬為1,800萬美元；Meta 與微軟傳出要求員工少用 Claude、多用自家模型以節省成本；新模型 Claude Haiku 5.5 上市，官方稱運行成本較4.5低約75%。

產品在迭代，大客戶在精打細算，帳上在大量失血，幾件事同時為真。開發者社羣對這類 AI 譎題早已不陌生，從後端飯碗被排成兩列的取代論到 LLM 面試講義，討論兩年沒降過溫；如今戰場換成掛牌價，留言區的隊形也很快排好：一派盯著420億美元虧損喊泡沫，一派盯著模型進度喊未來，中間坐著等看熱鬧的人羣。報告裡那句「提供流動性」，在社羣語言裡有個更直白的譯法，叫接盤。

鐘聲響起之前

WeWork 當年從被點名到撤回 IPO，只花了六週。Anthropic 的具體掛牌日還沒揭曉，但答案遲早會到：這家公司會照常敲鐘，讓市場用真金白銀投票；還是重演當年的撤回，讓匾額再靈驗一次。

特雷納上一次對了。這一次對不對，答案會寫在納斯達克的開盤鐘聲裡，也可能，寫在幾年後某部影集的片尾字幕。