傳說中的「老字號」財務報表疑雲重重,廣譽遠真的是名副其實嗎? _龜齡_藥材_公司


今天要說這家公司有很多讓人懷疑的地方,比如作為國家保密藥品,為何毛利不斷降低而且營收減少;又比如現金流常年承壓的情況下的大額應收款和在建工程。總之,A股對其財務造假的聲音始終沒斷過。

今天咱們的主角就是——廣譽遠。我們不講情懷、不人云亦云、不追漲殺跌,僅從基本面和商業模式的角度,結合廣譽遠的財務情況,來給大家分析這樣的公司到底值不值得重點跟蹤。

圖源:Wind金融終端

最近由於疫情零星反彈,以及部分藥材產區極端天氣的影響,中藥材本身也迎來了漲價潮。市場擔心除非國家的雙保密藥品,否則漲價很難持續,但我們看到的卻是中藥板塊在大盤調整過程中的逆市大漲。其中彈性最大的中藥股,並不是之前俗稱的中藥四天王:東阿阿膠、片仔癀、雲南白藥、同仁堂,而是廣譽遠這麼一家主營產品分別名為龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、牛黃清心丸的公司。

01 480年悠久歷史廣譽遠憑什麼能與同仁堂齊名?

咱們不得不承認,廣譽遠確實是一個有著「悠久歷史」的中藥品牌。根據公司的資料顯示,廣譽遠距今已有480多年的歷史,是中國現存歷史最為悠久的中藥企業與藥品品牌之一,曾與北京同仁堂、杭州胡慶餘堂、廣州陳李濟並稱為「清代四大名店」,現為國家商務部首批「中華老字號」企業。在400餘年的歷史發展中,廣譽遠先後歷經了廣盛號、廣升聚、廣升蔚、廣升譽、廣升遠、山西中藥廠、山西廣譽遠等十幾個商號。

公司擁有龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、牛黃清心丸等百餘種傳統中藥批准文號,其中龜齡集是國內目前為止存世最完整的複方升煉技術的活標本,被譽為「中醫藥的活化石」,它與定坤丹均為國家保密品種。公司「龜齡集」、「定坤丹」及「安宮牛黃丸」均已先後入選國家級非物質文化遺產名錄,牛黃清心丸則入選山西省非物質文化遺產名錄。看著確實挺像那麼回事,對吧各位?那咱們就以「龜齡集」看看它的產品到底是治什麼的。

龜齡集,是廣譽遠旗下被稱為「御用聖藥」的一款產品。根據資料記載,嘉靖帝因此方廣集天地珍品,久服如靈龜長壽,就賜名為「龜齡集」。龜齡集由二十八味藥組成,方子中包括天上飛的(蜻蜓、麻雀等)、海裡游的(烏龜、海馬等)、地上跑的(鹿茸等),以及純天然植物等。

龜齡集不僅配方獨特,複方升煉技術的砲製方法更是別具一格,使整個方子具有強身健腦、調整神經、促進新陳代謝、增強機體活力等功能,最終達到補而不膩、陰陽平衡、扶正驅邪的目的。聽著非常晦澀對不對?那咱翻譯成普通話,就是龜齡集是用28味藥材製成的,主要負責增加人體免疫力,調節陰陽平衡。另一個廣譽遠旗下的產品叫做「定坤丹」,這倆產品組合在一起可以滋陰+補陽。

圖源:廣譽遠官網

其實這麼多味藥材,按理來說應該很有吸引力,咱們拿廣譽遠類比其他中藥傳統老字號,比如片仔癀,它的產品裡有一味藥叫做「麝香」,來自於國家保護動物裡,只有片仔癀能特許使用,這就導致片仔癀擁有了絕對的壟斷地位。

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目前,廣譽遠有182個商標和20項專利技術在冊。而且它家的產品也屬於「雙跨」產品,什麼意思呢?就是既能當作處方藥走醫保,也能走OTC分銷渠道,下游需要經銷商來替它衝擊三甲醫院以外的市場。

可能大家會說,分析廣譽遠的業績跟這些有什麼關係?別著急,這才是咱們今天故事的開始。

02 毛利下滑VS現金流為負廣譽遠這是什麼情況?

相信只要看過廣譽遠財務數據的朋友,都會覺得格外「辣眼睛」,畢竟一家營收從2019年一季報開始便以每個季度平均下滑15%,再加上歸母凈利潤超過60%的下滑的公司,很難相信它是一家好公司。具體營收數據就不給大家羅列了,大家看看下面一張圖。

圖源:Wind金融終端

那咱們了解完廣譽遠的主營業務,咱就開始說說它被A股很多人質疑的財務數據。首先,公司自從2018年一季報開始,毛利率便從82.56%一路下滑到去年三季報的64.06%,是不是很奇怪?按理說一家傳統老字號,原材料成本也沒漲價太多,為什麼毛利下滑幅度這麼大呢?答案:要麼主動降價搶市場,要麼就是壓根賣不出去貨唄!

咱剛才說了,廣譽遠的核心產品是龜齡集和定坤丸,均享有國家級保密配方。回想2015年的時候,精品龜齡集的毛利率是92.62%,定坤丹大蜜丸的毛利率是60.85%,加味龜齡集酒的毛利率是81.88%,2015年—2017年廣譽遠總體毛利率從72.41%上升到83.60%,這個毛利率在當時A股3500多家上市公司絕對能排到TOP 50。

圖源:「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統

但我們翻看當年的財務數據,在收入不斷增長和毛利率不斷上升的同時,卻伴隨越來越多的應收款:2017年的時候廣譽遠應收款項餘額佔營收比重甚至超過了90%。這說明什麼?說明公司的利潤都是「帳面」的唄!

咱把時間拉回到2021年財報,去年三季報廣譽遠收入只有5.94個億,但大家猜猜它的應收款有多少? 13個億啊朋友們,這很過分。從現金流角度看,廣譽遠從2008年開始的經營活動現金流凈額就都是負數,只有2009年勉強為正,2017年現金流凈額擴大到負1.84億,與當年2.5億的凈利潤完全不匹配。 2021年公司也沒什麼改觀,勉勉強強從一季度的負3000多萬變成了正4300多萬,這還是當時有資金注入之後的結果。還有就是,廣譽遠自從2008年以來就從來沒有進行過現金分紅。

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圖源:「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統

03 客戶定增當大股東,廣譽遠「做」市值?

那廣譽遠除了財務數據很不好看之外,還有哪些需要留意的「騷操作」呢?這個得先從廣譽遠的銷售模式說起,一共有三種:(1)協作經銷模式:廣譽遠將產品銷售給醫藥商業批發企業,並協作批發企業開發客戶;(2)代理銷售模式:代理商自主開拓渠道;(3) 經銷模式:下遊客戶是合作的國藥堂或酒業公司。這些客戶裡邊,大多數都有廣譽遠的參股。

2015年的時候,廣譽遠曾經做過一次6.39億元的定增融資,廣譽遠安宮清心資管計劃是最大的認購方。這個資管計劃認購股東,很多也是廣譽遠上述合作客戶的股東。

廣譽遠安宮清心資管計劃包含兩個客戶群體:

(1)名字帶有「國藥堂」或「酒業」的公司,具體名字不說了,但其中比如拉薩龜齡集酒業有限公司,是統一負責龜齡集保健酒市場的機構,廣譽遠是51%的大股東;(2)名字帶有「投資管理」的公司,也是一樣,具體名字不羅列了,而這些名字帶有「投資管理」的公司可以追溯到2014年初的《對外投資》公告,這6家公司的出資方式都是廣譽遠出資49%,控股股權51%在合作方。

如果在A股有過「被割韭菜」經驗的朋友難免不懷疑,拉這麼多客戶進來當自己家公司的股東幹什麼呢?會不會是客戶有動機從廣譽遠突擊進貨,然後用應收帳款給廣譽遠增加帳面利潤,讓它拉升市值呢?比如2016年的應收帳款第二名就有廣譽遠參股6.07%、高管段勇山參股25.5%的山西廣譽遠國藥堂藥店連鎖有限公司。

2017年以後的相關例子,那咱就更不用多列舉了,希望大家心裡有個數兒,畢竟在A股做投資,有必要把風險放在第一位。

04 資產減值這麼少,廣譽遠給什麼理由?

如果帳面利潤是「虛」的,那麼肯定做帳的時候,要把錢「花」出去。那我們就來看一下廣譽遠兩個值得商榷的地方,除了剛才提過的應收帳款,還有一個就是存貨。應收款咱剛才提了,具體的數額不用再列舉了,主要看看存貨。大家都知道,中藥是不是都有保質期?過期了的藥還能吃嗎?而廣譽遠2021年財報當中的存貨,依然高達3.49億。確實,這個數字比2019年峰值5.2個億確實「進步」了一些,但參考廣譽遠的歷史,不得不防一手。

圖源:「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統

廣譽遠2015年和2016年的存貨帳面價值分別是0.93億和1.01億,但2016年帳面2700多萬的原材料和4600多萬的庫存商品都沒有做減值。 2016年廣譽遠因為這個原因,被交易所問詢了一番,然後在2017年對7300多萬的庫存商品做了「57」萬元的跌價準備。

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另外還有一個疑點,就是2014年—2017年的時候,廣譽遠固定資產金額一直沒有變化,但是在建工程卻膨脹的很厲害。說明什麼?廣譽遠的在建工程遲遲沒有轉為固定資產!當時廣譽遠給的解釋也很「迷」:環保、天氣、停電等外部因素。

結語

不談情懷、不談品牌,只從廣譽遠的基本面出發,我們很難說它是一家A股的好公司。但這麼多財務數據漏洞的情況下,不是好公司卻也在去年成為了「好股票」。希望大家還是保持清醒和理智,2021年廣譽遠2個月股價飆漲3倍難道有什麼基本面改善嗎?如果有改善廣譽遠股東為什麼又立馬出手減持呢?大家應該有自己的答案了。


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