來源：中國經營報
中經記者 吳靜 盧志坤 北京新聞報導
2026年伊始，斯坦德機器人（無錫）股份有限公司（以下簡稱“斯坦德”）更新招股書，再次向香港交易所主板發起衝刺，目標直指“工業具身智能第一股”。
招股書顯示，這家由“90後”哈工大學霸掌舵、小米生態鏈加持的機器人公司，2022年至2024年營收複合年增長率超61%，毛利率從12.9%一路攀升至2025年前三季度的44.7%。
營收高速增長背後，公司凈虧損持續擴大，國內市場增長緩慢，價格高昂的具身智能產品也面臨激烈競爭。在資本熱捧具身智能與工業自動化升級的浪潮中，斯坦德的技術故事能否穿越商業周期仍待考驗。
營收亮眼、虧損持續
斯坦德成立於2016年，由三位哈工大校友——王永錕、李洪祥、王金鵬聯手創立。公司定位為工業智能移動機器人解決方案供應商，主要服務於3C電子、汽車、半導體等高端製造業。
其發展軌跡隨着國內製造業升級一路延伸。2018年押注華為5G供應鏈，2021年切入新能源車爆發潮，特別是2023年獲得小米旗下機構1.5億元C輪投資後，斯坦德與小米汽車超級工廠深度綁定，隨着小米SU7的爆單迅速進入公眾視野。
《中國經營報》記者了解到，目前，斯坦德全球客戶超過400家，客戶包括豐田、蔚來、小米、中創新航、旭、長電等100餘家頭部企業。
根據灼識諮詢的報告，按2024年全球銷量計算，斯坦德是中國第四大工業智能移動機器人解決方案提供商，市場份額為3.2%。更值得關注的是其在細分領域的優勢地位：在技術壁壘高、需求複雜的3C電子和汽車製造領域，斯坦德均位列全球第二大解決方案提供商。
這份由第三方機構背書的市場地位支撐了斯坦德業績的快速增長，2022年至2024年，公司營收從0.96億元躍升至2.51億元，年複合增長率高達61.7%。2025年前三季度，營收繼續同比增長19.66%，達到1.88億元。
更為亮眼的是其盈利能力的持續改善，毛利率從2022年的12.9%一路攀升至2024年的38.8%，並在2025年前三季度達到44.7%的高位。
斯坦德將這一改善主要歸因於兩大核心因素：一是自主研髮帶來的成本“剪刀差”。公司通過自研核心控制器、激光雷達等關鍵部件，實現了大幅降本。二是業務結構的優化。高毛利的機器人解決方案收入佔比持續上升，且利潤更豐厚的海外市場業務快速增長，2025年前三季度來自境外市場的銷售佔比達27.8%，同比提升15.1個百分點，海外市場銷售毛利率為52.1%。
不過，與節節攀升的營收和毛利形成對比的是持續擴大且波動劇烈的虧損。2022年至2024年，公司凈虧損分別為1.28億元、1.00億元和0.45億元，雖呈現收窄趨勢，但2025年前九個月凈虧損驟然擴大至1.63億元，同比激增188%。
據了解，這主要源於一筆高達1.2億元的“以權益結算的以股份為基礎付款開支”。這筆巨額支出主要用於對公司董事長兼CEO王永錕、首席運營官王金鵬等核心管理團隊進行股權激勵。
如果剔除這部分股權激勵這樣的非經營性因素，斯坦德2025年前三季度的經調整凈虧損為2930萬元，虧損率約為15.6%，較上年同期有所收窄。
截至2025年9月底，公司賬上現金及現金等價物僅為7776萬元，而同期經營活動現金凈流出高達8012.6萬元。其運營效率指標，存貨周轉天數和貿易應收款項周轉天數分別長達215.8天和235.8天，導致現金轉換周期長達302天。
增長背後的隱憂
從斯坦德的增長結構來看，一些潛在風險值得關注。
2025年前三季度，公司整體營收19.66%的同比增長，全部增量均由海外市場貢獻。同期，來自中國內地的收入同比出現微降。
一方面，曾經是藍海市場的國內工業移動機器人市場已迅速演變為競爭激烈的紅海。眾多玩家湧入中低端市場，掀起了激烈的價格戰，部分標準化搬運機器人的價格已從早期的數十萬元下探至8萬—10萬元，甚至在某些場景出現5萬—6萬元的低價。這對於產品定位中高端的斯坦德形成了直接的定價壓力和市場份額擠壓。根據招股書，斯坦德的標準型機器人為6萬—35萬元，功能型為10萬—60萬元，具身機器人則高達45萬—125萬元。
另一方面，公司深度綁定的一些核心行業存在周期性調整的風險。招股書披露，2025年前三季度，其來自汽車領域的收益同比銳減60.81%。這或與新能源汽車行業在經過數年狂飆後，部分企業開始放緩資本開支、優化投資效率有關。
此消彼長之下，斯坦德將增長希望寄託于海外。儘管海外業務毛利率更高（2024年達62.7%），但拓荒期的渠道建設、本地化服務、市場教育均需要巨額且持續的銷售費用投入。2025年前三季度，公司銷售及營銷開支同比增長至0.78億元，占營收比例高達41.5%。
斯坦德在招股書中將自己定義為“工業具身智能解決方案的先行者”，並推出了單價高達45萬—125萬元的具身機器人系列（LINK和輪式人形機器人DARWIN）。
不過， 2022年至2025年前九個月，公司各類機器人總銷量為5240台，其中被寄予厚望的具身機器人僅售出106台，佔比約2%。儘管2025年前三季度銷量增至46台，呈現增長態勢，但絕對數量依然微不足道。
此外，該產品本身也面臨挑戰：DARWIN作為主打產品，其10公斤的單臂負載能力在一些工業場景中顯得有些吃力。同時，市場上已出現如開普勒機器人“K2大黃蜂”基礎版（售價約24.8萬元）此類更具價格競爭力的產品。
目前，斯坦德近八成收入仍來自功能型機器人解決方案，“具身智能”的光環尚未能轉化為支撐業績的“壓艙石”。
招股書顯示，2022—2024年前五大客戶貢獻收入佔比逐年上升，2024年達到最高的41.3%。大客戶強大的議價能力不僅可能在未來壓制毛利率，其付款節奏也直接影響公司現金流健康。截至2025年9月末，貿易應收款項及應收票據總額達1.57億元，周轉天數為 235.8天，相較於2024年年末的163.2天明顯上升。
據了解，在Pre-C輪融資後斯坦德投後估值曾達21億元，但在隨後的C輪融資前估值一度回調至13.5億元，經歷C輪和D輪後才重回21億元。這一估值波動，反映了在一級市場，投資者對其增長質量和盈利前景存在階段性的分歧，也將是其在二級市場尋求合理定價時必須面對和解答的考題。
站在資本風口
斯坦德選擇在2026年年初這個時間點二次遞表，也是行業快速發展的一個窗口。
從外部行業機遇看，公司正站在一個空前強勁的資本與產業風口之上。2025年，被視為“機器人量產元年”，在人工智能技術突破、製造業勞動力成本上升及國家層面全力推動製造業高端化、智能化、綠色化轉型的多重因素驅動下，工業機器人賽道熱度飆升。
根據灼識諮詢數據，全球工業具身智能機器人解決方案的市場規模預計將從2024年的14億元暴增至2029年的152億元，期間年複合增長率高達63.1%。這是一個足以孕育巨頭的廣闊藍海。
與此同時，香港交易所於2023年推出的第18C章《特專科技公司上市制度》，為像斯坦德這樣擁有核心科技但尚未盈利的公司降低了上市門檻，開闢了專屬通道。這一制度性紅利，直接催生了自2025年以來機器人產業鏈公司的“港股上市潮”，包括上游的靈巧手、傳感器公司，主營機器人本體的優艾智合、珞石機器人，以及已搶先掛牌的“抗微生物藥物耐藥性第一股”極智嘉等。
斯坦德若能成功上市，不僅能募集資金用於研發、擴產和海外拓展，更能獲得寶貴的上市公司平台優勢，在品牌聲譽、人才吸引、客戶信任及後續融資便利性上，與未上市的競爭對手拉開差距。
然而，資本市場在擁抱產業風口的狂熱之餘，也正回歸理性。尤其對於申請依據18C章上市的特專科技公司，投資者的審視目光逐漸苛刻，關注點正從早期的“技術故事”與“市場想象力”，迅速轉向可驗證的“商業化路徑”與“財務健康度”。比如盈利路徑的真實性與時間表，國內業務的增長潛力，戰略重心的資源分配等。記者就這些問題聯繫斯坦德方面，截至發稿未獲回復。
