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3月第3周（3月18日-3月22日），美股三大指數普遍上漲，Wind全A小幅震蕩，日均成交小幅上漲至10823億元。30個一級行業中，傳媒、農林牧漁和煤炭漲幅領跑，醫藥、電力設備及新能源和非銀行金融表現靠後。信用債指數上漲0.12%%，國債指數上漲0.17%。
權益
3月第3周，Wind全A的風險溢價處在【偏高】水平位置（中位數上0.53倍標准差，67%分位）。滬深300風險溢價小幅下降至66%分位，上證50和中盤股（中證500）的風險溢價保持57%和49%分位。金融、周期、成長、消費的風險溢價爲45%、35%、74%、78%分位。
3月第3周，價值風格交易擁擠度开始高位走平，再擁擠的過程可能告一段落。成長風格交易擁擠度還在相對低位快速回升，交易上性價比吸引力更強。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別爲84%、47%、80%、41%、65%、37%歷史分位。Wind微盤股指數的交易擁擠度從歷史最低點逐漸小幅回升，中證紅利指數的擁擠度开始從高位小幅回落，需要警惕擁擠瓦解的風險。
3月第3周，30個一級行業的平均擁擠度上升至42%分位。當前擁擠度最高的爲煤炭、銀行和石油石化。醫藥、綜合和房地產的擁擠度最低。
債券
3月第3周，流動性溢價維持在45%分位，流動性環境處在【中性偏松】區間內。市場對未來流動性進一步收緊的預期升至32%分位，從歷史區間來看對寬松的定價仍較積極。期限價差維持在14%分位，長端相對於短端性價比較前期有所提升，但仍較爲有限；信用溢價下降至6%分位，信用下沉策略的性價比非常有限。
債券的交易擁擠度仍未充分瓦解，利率債的短期交易擁擠度下降至83%分位，交易維度上盈虧低。信用債的短期交易擁擠度下降至70%分位。可轉債的短期交易擁擠度上升至71%分位。
商品
能源品：3月第3周，布油下降至84.94美元/桶。原油的交易擁擠度上升至55%分位。美國石油總儲備下降539.9萬桶，战略儲備繼續回補。
基本金屬：3月第3周，有色價格漲跌互現。銅價下跌1.15%，滬鋁上漲0.96%，滬鎳下跌4.22%。
貴金屬：倫敦金現貨價格上漲0.44%。COMEX黃金的非商業多頭持倉擁擠度下跌至67%分位。3月第3周，現貨黃金ETF的倉位开始見底回升，機構投資人的倉位仍處在相應低位，非投資機構購金需求（主要是央行）是金價上漲的主要驅動（詳見《2024 金價還能不能再創新高?》，2024年2月29日），待後續金融屬性邊際改善，機構投資人由空轉多，我們認爲，黃金的價格仍有上行空間。黃金的短期交易擁擠度上升至87%分位。
匯率
3月第3周，美元指數收於104.43。在岸美元流動性溢價上升至30%分位，離岸美元流動性溢價保持39%分位，美元流動性環境維持在【寬松】區間內。
離岸人民幣匯率上升至7.28，突破箱底震蕩區間。中美實際利差的歷史分位數仍低於中性，從賠率上看，人民幣目前吸引力並不突出。
短期人民幣快速貶值的直接原因是今年以來監管持續將在岸人民幣維持在7.2以下，限制貶值。而在岸匯率年內首次突破7.2，貶值壓力才开始兌現。
宏觀角度來說，今年以來的內外環境帶來的貶值壓力有所加大。國內地產主導的信用擴張過程在地產銷售疲軟的情況下無法啓動，利率水平在宏觀壓力下持續下行，且目前沒有看到利率趨勢反轉的驅動。海外，美國通脹和經濟韌性帶來市場降息預期調整，美債利率反彈和美元指數走強，非美央行的貨幣政策偏鴿進一步強化美元。內外的差異體現在中美利差上是再度下行，指向人民幣的貶值壓力。
人民幣上方貶值空間取決於後續監管層面如何操作。從點位來看，如果7.2放松，下一個監管幹預的位置可能是7.3，即去年三季度時的狀態。從時間角度猜測，可能是重要會議結束後，維穩訴求放松，下一個窗口期可能是4月政治局會議。
綜合來說，離岸人民幣匯率的月度區間從7.15-7.25調整至7.15-7.3。相較之前，貶值壓力判斷不變，主要是監管壓制力量減弱後，貶值空間略微打开。
海外
CME的美聯儲觀察顯示，6月降息的概率上升至69.3%，全年降息次數預期上升至3.3次 。3月第3周，10Y美債名義利率下降至4.2%，10Y美債實際利率下跌至1.87%，10年期盈虧平衡通脹預期上升至2.4%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度收縮至37bps。
3月第3周，美股三大指數普遍上漲。道瓊斯、標普500和納斯達克分別上漲1.97%、2.29%和2.85%。標普500、道瓊斯和納斯達克的風險溢價分別保持穩定，分別位於37%、17%和25%分位，財報公布之後隨着業績的改善美股的賠率有所修復。美國投機級信用溢價處在3.2%的低位，投資級信用溢價下降至5%分位，美國信用環境維持寬松。
風險提示
風險提示：地緣衝突進一步升級；經濟復蘇斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊
本文來自天風證券發布的證券研究報告 《大類資產風險定價周度觀察-24年3月第4周》，分析師：宋雪濤 SAC 執業證書編號:S1110517090003 林彥SAC執業證書編號:S1110522100002
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標題：如何看人民幣匯率貶值？
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