浙商證券:給予仙鶴股份買入評級


事件1:10月11日公司發佈公告,20.50億可轉債項目(期限為6年)獲得證監會核准。

事件2:公司公示湖北年產120萬噸特種漿紙環境影響報告書,公司擬分兩期建設40萬噸漿、60萬噸特種紙、20萬噸紙製品加工及配套項目。

投資要點

可轉債募資擴產強化競爭力,產品矩陣再拓寬

本次可轉債擬募集20.50億元,其中12億元擬投資於年產30萬噸高檔紙基材料項目(食品卡紙)、1.25億元擬投資於年產3萬噸熱升華轉印原紙、食品包裝紙項目、1.25億元擬投資於年產100億根紙吸管項目、剩餘6億元用於補充流動資金。募投產能均卡位消費類景氣賽道,其中30萬噸食品卡紙項目預期將於明年年中投產,目前已有利樂等優質客戶儲備,項目投產後將進一步豐富公司產品矩陣;熱轉印原紙景氣高位、紙吸管受益限塑令,新增產能將優化公司產品結構、打開成長空間。

邁入產能高速擴張期,中期成長動力充足

近期公司發布湖北120萬噸項目環境影響報告書,一期將建設10萬噸化學漿、3萬噸字典紙和無碳複寫紙、10萬噸靜電複印紙和雙膠紙、17萬噸熱敏原紙、10萬噸利用本廠區熱敏原紙生產塗布加工紙產線;二期建設10萬噸漂白化機漿、10萬噸化學漿、8萬噸字典紙和無碳複寫原紙、4萬噸格拉辛原紙、10萬噸輕型紙、5.5萬噸熱敏原紙、2.5萬噸離型原紙、10萬噸利用本廠區熱敏原紙生產塗布加工紙產線。項目一期第一階段待環評批覆後開工建設,項目總建設時間不少於6年。中短期來看,公司已經邁入以銷定產的高速擴張期,21/22年預期新增20/30萬噸造紙產能;中長期來看,廣西250萬噸、湖北250萬噸林漿紙項目推進較為順利,中長期成長動能充足、且公司切入上游有望平滑原料影響,加強公司競爭力。

限電限產影響可控,期待旺季表現

近期雙控加碼,考慮公司產能分佈主要位於浙江(本部約62萬噸、夏王28萬噸,11月夏王預期新增7萬噸產能)、河南(約18萬噸),根據浙江政府指引,浙江基地產能或將於Q4停產約20天,預期減產4.93萬噸(去年亦有雙控減產現象存在)。考慮到特種紙產能集群位於浙江、仙鶴Q3淡季略有備貨,限產整體影響可控,依然看好Q4旺季到來的量價表現。

盈利預測及估值

公司係特種紙絕對龍頭,靈活轉產實力突出、未來成長動力充足。我們預計21-23年公司營收69.98、87.39、107.36億元,同增44.49%、24.88%、22.86%;歸母凈利潤12.51、15.17、18.44億元,同增74.40%、21.26%、21.57%,對應PE為18.06X、14.90X、12.25X,維持買入評級。

風險提示

雙控政策加碼、下游景氣波動、原材料及能源成本波動

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