中榮股份IPO:寶潔是大客戶,包裝盒生意有多賺錢?


9月5日,中榮印刷集團股份有限公司(中榮股份)完成財務資料更新後,重新恢復了發行上市審核程序,目前已進入問詢階段。

1990年,張家邊印刷實業與香港榮滿實業,共同出資設立中外合資經營企業中榮有限,並在2016年完成股份制改革,整體變更為股份有限公司。

中榮股份以摺疊彩盒、禮盒,以及促銷展示貨架、電商包裝盒、智能包裝等產品為主。2018年-2021年上半年,公司營業收入分別為18.9億元、20.6億元、21.8億萬元、11.9億元。扣非後淨利潤分別對應為1.1億元、1.7億元、1.8億元和9161萬元。

經過多年發展,中榮股份已初具規模,建立了比較完備的營銷體系、研發體系、管理體系和供應鏈體系,並在中山、天津、崑山、瀋陽設立了生產基地。跨國知名公司寶潔是其多年大客戶,可見實力不俗。不過,公司銷售的主要產品摺疊彩盒毛利率不高,受原材料價格漲跌影響較大。

招股書表示,中榮股份本次申請在深交所創業板上市,擬募資8.93億元,其中3.5億元償還銀行貸款和補充流動資金,2.28億元用於高端印刷產品擴建項目二期(2019年天津)。

主力產品利潤不高

報告期內,中榮股份單一產品類別貢獻了公司主要營收,從2017年至最新披露日期,公司7成以上的收入均來自於摺疊彩盒。

然而,結構工藝相對簡單的摺疊彩盒,行業准入門檻較低,區域性中小企業眾多。中榮股份也意識到,現階段,我國中低端紙包裝領域由於產能過剩,市場競爭激烈。同時,摺疊彩盒的單價較低,招股書稱,對於售價較高的商品如消費電子產品,其通常使用禮盒作為包裝物,禮盒單位價值是彩盒的數十倍。

每日商業報導(www.bizvcw.com)根據前瞻產業研究院的報告得知,紙包裝市場按照利潤率和規模體量呈現金字塔狀:金字塔最底層的是工業包裝及低端商業包裝,規模體量最大,原材料以箱板、瓦楞為主,結構簡單個性化程度低,多用於低客單價的日用品、快消品、快遞包裝以及部分高客單價但體積較大的商品(如家電),淨利潤水平約在2%-5%;中高端商業包裝主要以白卡紙、白板紙等材料為主,印刷精美、結構複雜、設計附加值高,主要用於高客單價、小體積的商品,如消費電子、高端白酒、精品煙盒、高端禮品,其中消費電子包裝淨利率多在5%-15%,菸酒包裝淨利潤率可達20%-30%。

因此,中榮股份也在近些年積極發展高端禮盒產品,2018年其禮盒銷售金額在100萬元以上的客戶有14家,到2020年已增長至29家。同時,公司禮盒收入整體呈現上升趨勢,不過占比仍然很小,距離實現高端化轉型依舊很遠。

目前,中榮股份主要以服務日化和食品、保健品等行業為主。由於日用品、食品快消等產品單價通常較低,自然其選擇包裝物時也會偏向價格低廉的摺疊彩盒。

2020年,中榮股份來自日化行業的銷售額為10.82億元,占主營業務收入的50.37%;來自食品、保健品行業的銷售額為6.45億元,占比30.02%;來自電子行業的銷售額為2.96億元,占比13.79%;剩下的1.25億元來自其他行業。

形成此般收入結構又與公司的大客戶成分緊密相關,報告期內公司的前五大客戶分別屬於日化、食品和消費電子行業。同時,公司向前五大客戶的銷售金額分別為8.94億元、9.32億元、9.69億元和4.92億元,占同期營入的比例分別為 47.41%、45.18%、44.51%和41.26%,占比相對較高。

尤其寶潔常年為公司第一大客戶,2018年-2020年,公司向其銷售金額分別為 4.56億元、4.85億元和4.76億元,占同期營業收入的比例分別為24.19%、23.50%和21.86%。

原料價格漲跌影響大

就近兩年業績增長來看,2019年和2020年,中榮股份營業收入增長率分別為9.38%、5.49%,增速不高。

與此同時,中榮股份的毛利率與同行業公司相比處於中位數水平。數據顯示,2018年至2021年6月,中榮股份毛利率分別為23.81%、25.37%、25.26%、23.49%。而同行業公司,裕同科技(002831,SZ)和勁嘉股份(002191,SZ)平均毛利率高於公司,其原因為裕同科技主要產品為消費電子類產品包裝,勁嘉股份主要產品為煙標產品,其產品附加值均較高,下游應用領域產品價值高,因此利潤空間較大。

2019年中榮股份的摺疊彩盒產品毛利率較2018年有所回升,主要是原因包括原材料價格的下降,公司白卡紙和白板紙2019年採購單價較2018年分別下降了6.53%和9.32%,而產品銷售價格的調整滯後於原材料價格的變化。

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2020年,中榮股份摺疊彩盒產品毛利率較2019年略有下降,主要又是原材料價格的上漲所導致,招股書表示,2020年第四季度紙張平均採購價大幅提升,導致全年平均單位成本上漲,而產品銷售價格調整存在滯後性,從而拉低了全年平均毛利率水平。

此外,每日商業報導(www.bizvcw.com)注意到,中榮股份已經在2018年和2019年,分別向中小板和創業板提交過IPO文件,但期間各自因公司中山工廠的搬遷和受行政處罰後整改公司的生產、環保行為,讓前兩次申報IPO並不順利。

本次申報又一回選擇創業板,中榮股份認為公司屬於同行業中業務、技術、模式創新的企業,報告期內持續投入創新活動,帶動了營業收入持續增長,符合創業板定位。

招股書顯示,截至報告期末,中榮股份及下屬子公司擁有有效使用的專利225項,其中發明專利15項,外觀設計2項,實用新型專利208項。通過持續的研發和創新,公司已擁有一批核心技術,涵蓋了智能製造、數字印刷、色彩管理術、網絡印刷、綠色環保包裝材料、綠色環保生產等多個符合行業未來技術發展趨勢的新興領域。

中榮股份的研發投入,主要包括技術研發和新產品研發兩個方面,近年來公司逐步加大研發投入,報告期內,研發支出金額分別為7162萬元、7390萬元、8692萬元和4831 萬元,分別占當期營收的3.80%、3.58%、3.99%和4.05%。不過,與同業公司相比,中榮股份的研發水平仍有提升空間